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规律篇:复盘十年春季行情 或早或晚但永不缺席

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      今日市况:两市双双低开,开盘震荡后随即走低,并在上证50的继续杀跌下连续跳水。午后,指数整理后再次下杀,盘中一度跌破2500点整数关口。而跌破之际,部分抄底资金涌入,市场一度小幅反抽,但力度有限。全天低开地走下,迎来普跌行情。总体看,沪指盘中跌破2500点之后有部分资金抄底,但力度并不是很大,表明市场观望情绪依旧较浓。不过,经历上证50的杀跌之后,市场估值历史低位,前期政策托底效应依旧明显,虽然有再次新低的可能,但不妨碍反复筑底的大趋势。而伴随着市场利空的基本出尽,短期风险有望释放完毕,一旦重要会议以及资金面出现异动,加之对明年一季度的较好预期,市场随时将迎来反弹,一波跨年行情值得期待。

      华泰证券(601688,股吧)核心观点:

      预计2019年春节前V型调整,节后看经济调控政策与流动性宽松

      近期市场对经济数据悲观的一致预期较强,估值大幅回落,复盘十年春季躁动行情,我们发现随着对经济基本面悲观预期的提前释放,春节前15-10个交易日有望迎来反弹,周期与成长板块受益扩内需政策和流动性宽松有望涨幅居前。春季躁动主要受到经济基本面趋势、季节性库存波动、流动性收紧或放松、经济调控政策四大因素影响。经济下行预期较强时,节前易出现V型调整,节后经济调控政策与流动性宽松决定躁动空间和持续性。

      躁动身影:或长或短,或早或晚,但永不缺席

      2009年以来,即使A股上市公司处在盈利下行周期,春节前后均出现春季躁动。从历史表现看,我们把春季躁动行情可以划分为三阶段:躁动前,节前躁动期,节后躁动期。躁动前一般为11月至1月,躁动前市场表现与春季躁动期间指数涨幅一般呈现负相关,前期涨幅越高,春季躁动涨幅空间和时间跨度越有限。春节前后指数均能观察到一段显著连续上升行情。躁动持续时间长短不一,短则11/14个交易日(2015/2016年),长则52个交易日(2011年)。春节前躁动期一般在节前1~2周开启,春节后一般持续至少一周。十年中仅有2013/2018年行情在节前结束。

      四大因素:经济基本面、季节性、流动性、经济政策

      春季躁动行情主要受到经济基本面趋势、季节性库存波动、流动性收紧或放松、经济调控政策四大因素影响:1)经济基本面下行周期,市场表现出“节前V型调整”特征,在经济上行周期,市场表现出“节前高位震荡后回落”特征;2)春节后季节性景气上升利于春季躁动行情持续性,但2013年以来经济进入“存量模式”后,春节后景气波幅变小,节后行情持续性也趋弱。3)流动性在春节前后表现出先紧后松的特征,指数对应呈现先跌后涨。4)从春季躁动期间行业与风格板块涨幅来看,涨幅居前板块与期间政策相关度较高,与各行业盈利相对增速相关度较弱。

      历史回溯:春季躁动主导因素变迁经过三个阶段

      梳理2009年以来春季上证指数的板块表现,大致经历了周期-成长轮动期(2009-2012)、成长占优(2013-2016)、周期重返(2017-2018)三个阶段,各阶段的主导因素不同:2009-2012年经济调控政策与经济基本面交替主导,经济下行周期中扩内需政策推动周期板块企稳,成长等后周期板块在次年随经济基本面企稳而预期向好,涨幅居前。2013-2016年在经济基本面筑底阶段,流动性与产业政策成为主导因素,推动成长板块在春季躁动中涨幅居前。2017-2018年随着经济周期性筑底回升,供给侧改革与经济基本面因素主导春季躁动,周期与金融板块涨幅居前。

      躁动预测:2019年春季躁动有望如约而至

      我们预计2019年春季躁动时间较短,将在节前呈V型调整:随着对经济基本面悲观预期的提前释放,春节前15-10个交易日有望迎来反弹,周期和成长有望成为涨幅居前板块。2019年春节后季节性库存回补或较弱,因此流动性、扩内需政策对节后春季躁动行情影响较大,决定了节后市场的上升空间和持续性。

      近期估值与盈利匹配:关注低估值的建筑/房地产

      从估值与业绩增速匹配度来看,建筑、房地产的PETTM偏低,盈利增速相对较高,因此处于估值低洼区。近期(12/7-12/19),各板块整体估值普遍回落,建筑小幅上升,医药回落幅度较大。从PB-ROE匹配角度看,我们建议关注ROE相对较高,PE/PB估值于相对低位的建筑/房地产板块,成长板块关注军工/通信。

      风险提示:美元指数和美债利率双升;中美贸易摩擦升级;资管新规对金融市场流动性的冲击。

    

    (责任编辑:李兴旺 HF015)

欢迎阅读本文章: 杨克江

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